股票计算，如果巴菲特不进行慈善捐赠的话，其现在的持仓市值已经高达2449亿美元（截至2023年6月），是当之无愧的世界首富。即便是在捐献了超过半数的财富之后，如今的巴菲特依然坐拥千亿美元身家，常年位居“福布斯富豪榜”前5名。如果把巴菲特所获得的巨额财富视为世俗意义上的成功，那么在“立功”之外，巴菲特还有一项极其卓越的成就，那就是“立言”。巴菲特数十年如一日，笔耕不辍，把他对投资、对人生的理解都倾注在历年的致股东信里。《巴菲特致股东的信》也因此被誉为投资界的“圣经”，几乎是每位投资者的必读书目之一。由巴菲特原著，坎宁安整理，是学习巴菲特的第一手资料。2023年6月，我发起了“学习原文每日打卡”活动，多次被推荐为“雪球热帖”。为方便公众号上的更多读者学习，我决定定期将相关联的内容发布于此，定名为：原文精读。每期按主题推送10天左右的打卡内容，以下为第31期（2024.4.14~2024.4.25）：

  除了象征性的金额外，我们尽可能的避免债务，举债仅限于以下三种情况：（1）我们的某些短期投资策略会涉及到购买美国政府（或机构）债券，我们偶尔会通过债券回购来融资。这种交易具有高度的投机性，只适合最高等级的债券。（2）我们会拿有息的应收账款组合来融资，我们很了解其风险特征。（3）我们的一些子公司，如伯克希尔-哈撒韦能源公司，可能会产生一些债务，并出现在伯克希尔的合并资产负债表上，但伯克希尔不会为其做担保。（2005年）

  心得：巴菲特列出了举债的三种情况：高等级的债券回购、应收账款融资、子公司融资但总部不做担保。这和一些杠杆客常用的融资融券、信用卡套现等方式有着本质的区别。

  精译：从风险的角度来看，来自十项各不相关的公用事业，假设其利息保障倍数为2:1，那么就会比利息保障倍数更高的单一公用事业要安全得多。巨灾可能会引起单一公用事业破产，无论其债务政策有多么保守。卡特里娜飓风对新奥尔良当地电力公用事业的冲击就是明证。但一场天灾，比如美国西部某州的地震，不会对中美能源产生同样的冲击。即使像芒格这样的杞人忧天者，也没办法想象任何重大事件会系统性地降低中美能源的收益。由于中美能源受监管的收益来源日益多样化，它将从始至终维持大量债务。（2005年）

  心得：利息保障倍数是公司制作经营所获得的息税前利润与利息费用之比，它是衡量企业长期偿还债务的能力的指标。利息保障倍数越大，说明企业支付利息费用的能力越强。然而，最好的风险分散并不是单一事业利息保障倍数的最大化，而是多项事业的组合经营。

  精译：情况大抵如此。我们无意为了收购或经营之目的，让伯克希尔背上任何重大债务。当然，传统的商业智慧会认为我们过于保守，如果我们适度地增加资产负债表中的杠杆，就可以安全地获得额外的利润。也许是这样。但伯克希尔有数十万投资者，其中很多人的大部分净资产都投资于我们的股票（尤其是我们的很多董事会成员和重要经理人），公司的灾难就是他们的灾难。（2005年）

  心得：巴菲特之所以不愿意背负任何重大债务，是因为他非常保守；而他的保守，源于他对股东、董事、高管具有高度的受托人责任。相比于很多私募基金“正面我赢，反面你输”的豪赌行为，巴菲特真可谓是业界良心。

  精译：此外，有些客户遭受了永久性的伤害，在长达50年或更长时间内，我们都要给予保险赔付。对他们以及别的客户，无论是发生金融危机、证券交易所关闭（1914年曾发生过一次长期关闭）甚至国内生化或核袭击，我们都会承诺提供100%的安全保障。我们很愿意承保巨灾风险。事实上，我们为单一巨灾签订的高额保单无出其右。（2005年）

  心得：1914年6月28日，19岁的普林西普在萨拉热窝刺杀了奥匈帝国王储费迪南大公，成为触发第一次世界大战的“导火索”。7月31日，纽交所宣布关闭。直到12月15日，纽交所才宣布重新开张。接近半年的闭市，创造了美股的历史记录。时间已逝去了110年，也许在未来我们还会见证历史，希望到当时，我们都能多一分淡定和从容。

  精译：我们还有一个庞大的投资组合，在某些情况下，其市值可能会急剧下降（如1987年10月19日发生的那样）。然而，无论发生啥，伯克希尔都将拥有稳定的净资产、现金流和流动性，能够轻松应对任何不利局面。任何其他方法都是危险的。多年来，很多聪明人已经通过艰难的方式了解到，一连串令人印象非常深刻的数字乘以零，终究是等于零。我不想亲身体验这个方程式的效果，我更不想承担将这种惩罚强加于他人的责任。（2005年）

  心得：任何数字乘以零，都是零。保证自身在市场最极端的情况下不被“炸毁”，也就拥有了日后东山再起的机会。今天很残酷，后天很美好，但前提是我们要有能力穿越明天的黑暗。

  精译：诚然，有些人利用负债得以致富。殊不知，这也是一条返贫之路。当杠杆发挥作用时，它会放大你的收益。你的配偶认为你很聪明，而你的邻居会嫉妒你。但杠杆会让人上瘾。一旦从中尝到甜头，很少有人会转而采取更保守的做法。正如我们在三年级时所学到的，任何一系列正数，无论数字多么令人印象非常深刻，只要乘以一个零，就会顷刻间灰飞烟灭，有些人在2008年又重温了这一课。历史告诉我们，即便使用杠杆的人非常聪明，最后也难逃归零的宿命。（2010年）

  心得：杠杆会加快事态发展的速度，但是不会改变事态运行的方向。故此，有人因杠杆而致富，有人因杠杆而返贫。不过，这都只是过程。致富的人会因为尝到杠杆的甜头而继续，直至返贫为止。归零，才是绝大多数杠杆客的终极宿命。

  精译：当然，杠杆可能也会对企业造成致命打击。负债累累的公司往往认为，这些债务到期之后还能续贷。这种假设通常是有效的。但偶尔有一些时候，由于公司自身问题或全球信贷短缺，到期债务一定要通过支付来偿还。此时，只有现金才能解决问题。

  然后，借款人就会明白，信用就像氧气。此二者，但凡在充足的时候，我们不会注意到它的存在。当它们缺失时，我们才会注意到。即使信贷短暂缺失，也会使公司陷入困境。事实上，2008年9月，许多经济部门的信用在一夜之间消失，险些使整个国家陷入困境。（2010年）

  心得：这段的金句是“信用就像氧气”。其实像氧气的不止是信用，还有健康、亲情，等等。它们的共同点就是，有它的时候你觉得稀松平常，没它的时候你觉得追悔莫及。所以，要学会珍惜我们现在就拥有的一切。有很多的人和事，当时只道是寻常，再回头已百年身。

  释义：1.“withstand”意为“承受”；“unprecedented”意为“前所未有的”；“turmoil”意为“混乱”；

  精译：在伯克希尔，我们将持有至少100亿美元的现金，这还不包括我们受监管的公用事业和铁路业务持有的现金。出于履约的考虑，通常而言，我们至少有200亿美元在手，这样我们既能承受前所未有的保险损失（迄今为止，我们最大的损失约为30亿美元，来自保险业最昂贵的灾难——卡特里娜飓风），又能迅速抓住收购或投资的机会，即使在金融动荡时期也是如此。

  我们的现金主要以美国国债的形式存放，并避免其他收益略高的短期证券。早在2008年9月商业票据和货币市场基金的问题暴露之前，我们就坚持这一政策。我们同意投资作家雷·德沃观察，“为了获得高收益而损失的钱，比被持枪抢劫的还多。”在伯克希尔，我们不依赖银行授信额度，也不签订在大多数情况下要担保的合同。除非与我们的流动资产相比，这些金额微不足道。（2010年）

  心得：巴菲特为何需要保留巨额现金？他解释得很清楚了：第一，应对时刻都有可能发生的保险损失和赔付；第二，随时有钱可以抓住并购或投资的机会。对于普通投资者而言，不存在这两方面的情况，那么只要市场不是极度高估，我们都应尽量满仓。

  3.“episodes”意为“一段时期”；“offense”意为“进攻”；“scramble”意为“争抢”。

  精译：鉴于我们对使用杠杆的谨慎态度，这让我们损失了少许回报。然而，拥有充裕的流动性让我们夜夜安眠。此外，在时不时就会爆发的金融危机期间，我们会做好财务和心态上的准备，在别人苦苦求生时大举进攻。2008年雷曼兄弟破产后，市场一片恐慌，我们却在25天后投资了156亿美元，原因就在于此。（2010年）

  心得：巴菲特思维敏捷，反映在行文上，长难句较多。在翻译时，我会尽量将那些“从句套从句”的句式拆分。比如今天的最后一句，让我给拆分成了四句，阅读和理解起来都不会太累。

  释义：1.“vivid”意为“生动的”；“obscure”意为“模糊”；

  精译：伯克希尔本身的例子就可以说明：短期股价波动具有随机性，有时它会掩盖长期价值增长。在过去的53年里，伯克希尔通过收益再投资，让复利发挥魔力来创造价值。年复一年，我们取得了长足的进步。然而，伯克希尔的股价遭遇过四次实打实的大跌。详见下表：

  心得：显而易见，在20世纪70年代、80年代、90年代以及21世纪的前十年，伯克希尔都经历过巨幅下跌。差不多每隔十年，这样的情况就会出现一次。最近的一次暴跌出现在2020年初，伯克希尔的股价从347400美元一路下跌至239440美元，跌幅约31%，当时的恐慌程度可以想见。然而，目前伯克希尔的股价连创新高，截至2024年4月21日的收盘价是611244美元。

  2.“plunging”意为“暴跌”；“rattled by”意为“因…而紧张”；“scary”意为“恐怖的”；

  精译：上述表格为我反对举债投资提供了最有力的论据。股票短期的跌幅是无法预测的。即使你借的钱很少，你的持仓也没有立即受到市场暴跌的威胁，但你的头脑也很可能会被可怕的新闻头条和令人窒息的评论所干扰。如果头脑无法保持淡定，也就没办法做出好的决定。

  在接下来的53年里，我们的股票（以及其他股票）还会经历类似的暴跌。没有人能告诉你，它们何时会发生。绿灯随时都可能会跳过黄灯，直接变成红灯。（2017年）

  心得：巴菲特在2017年致股东的信里精确指出，将来肯定还会经历类似的暴跌。巴菲特说得没错，之后伯克希尔又出现了两次股价大幅度波动：2020年1月17日高点347400美元，2020年3月23日低点239440美元，跌幅31%；2022年3月29日高点544389美元，2022年6月23日低点396500美元，跌幅27%......既然巴菲特预料到必有暴跌，为啥不提前避险呢？巴菲特也说了，没人知道何时会暴跌。满仓迎接暴跌，是投资的常态，习惯就好。

  精译：然而，当股市发生暴跌时，它们为那些没有债务负担的投资者提供了非凡的机会。正如英国诗人吉卜林《如果》所述：

  心得：吉卜林（1865~1936）是英国著名诗人、作家，曾旅居印度，游历美国、南非、加拿大等国家，1907年曾获得诺贝尔文学奖。这首《如果》是写给他12岁儿子的励志诗，这些原则既适用于投资，又适用于生活，这也是“从价值投资走向价值人生”的有力例证。

  趁着春节后的第一次发文，跟大家简单聊聊2025年我的规划：1.基金。基金是一切工作的核心，唯有良好的长期业绩表现，才是投资能力最有力的证明。今年我会更加专注于投研，希望将更多的时间用于商业模式的思考、具体企业的分析。期望的目标是，熊市少亏钱，牛市正常赚。我们的第一只基金有超过3年的良好业绩，第二只基金也有良好的开局，希望我们大家多给我一点时间；

  2.图书。《企投家巴菲特》已确定进入出版社审校阶段了，书名还没有最终确定，根据出版社意见，很可能是《从投资家到企业家：巴菲特经营与投资之道》，这本书预计2025年年内会出版。今年我还接到了另外一本关于巴菲特的翻译任务，等签了合同再给大家报告详情。期望的目标是，每年有一本新的译著/著作出版；

  3.文章。文字是最适合深度思考的表达方式，因此公众号文章应朝着更加专业化的方向努力。当然，我是理性和感性杂糅的气质，或是说商业和文艺融合的气质，反映在文字表达上，它不会是冷冰冰的，而是有温度的，有感彩的。我喜欢西格夫里·萨松的一句诗：心有猛虎，细嗅蔷薇（In me the tiger sniffs the rose）；

  4.视频。短视频是新媒体时代人与人交互的重要方式，它的特点在于直观、轻松、易传播。通过一段时间的摸索和思考，我确定了一些根本原则：口播；宽口径；真人出镜；输出观点和内容；时长2~5分钟左右。拍摄的方向包括：日常的投资和生活感悟；荐书，提取一本书最有价值的观点，力争做到播放时间短、知识密度高；5.直播。“冠亚讲书”依然会维持在每月一期的低频率，这是线上跟大家互动最直接的一种方式，同时也不会牵扯很多精力。除了例行直播，还会涉及到一些线上活动，比如之前参加过的刘润读书会、吴晓波频道，等等。对于知名财经媒体的邀请，我的态度是不主动、不拒绝，既给人家面子，又不过于在意，主打一个随缘。6.打卡。“原文精读”系列打卡已经持续了600天，无一日间断。巴菲特致股东的信原文，我们差不多已经学习了三分之二，这就是日拱一卒的力量。每日打卡，是为了刻意给自己营造信息“茧房”，让自己沉浸在巴芒和价值投资的氛围里，尽可能避免被外界的纷繁复杂所干扰。等“原文精读”完成了，我们也会发起新的每日打卡。图书、文字、视频、直播、打卡，本质上都是为投资服务的。就像小米的生态链模式一样，我们大家都希望通过多种方式，最终构建出一个以投资为中心的生态。

  投资是我一生的事业。方向确定了，剩下的就是朝着目标去努力。我还有很多时间能陪伴大家一起成长，每每念及于此，内心都觉得无比幸福。